锡：精矿供给低于预期与需求预增共振 面临中期上涨...

一、宏观情绪整体转暖
　　
　　1，关税战缓和
　　
　　近期中美关税战出现重大缓和信号，5月上旬日内瓦经贸会谈达成重要共识，双方建立了常态化经贸磋商机制。本周在伦敦的贸易谈判中，中美原则上达成了协议框架，关税战进一步缓和，这对全球贸易和经济局势形成正面影响。
　　
　　2，国内制造业景气边际回暖
　　
　　5月我国制造业采购经理指数PMI录得49.5，上升0.5，虽仍处于荣枯线以下，但边际改善态势明显。生产指数为50.7，较上月上升0.9，重回到扩张区间，表明制造业生产活动有所加快，企业生产积极性提高。新订单指数为49.8，较上月上升0.6，虽仍处于收缩区间，但需求端的边际改善对生产活动的回暖起到了重要支撑作用。5月新出口订单指数为47.5，较上月上升2.8，在整体关税战尚未完全结束的背景下，该数据好于预期。制造业生产经营活动预期指数为52.5，较上月上升0.4。企业对未来市场预期的改善有助于推动生产投资和经济复苏。高技术制造业、装备制造业和消费品行业表现突出，PMI分别为50.9、51.2和50.2，均高于整体制造业水平。
　　

　　
　　二、锡供需面利多
　　
　　1，上游锡矿供给面临掣肘
　　
　　1）缅甸佤邦复产低于预期
　　
　　缅甸佤邦于2025年4月下旬正式获准全面恢复锡矿生产，作为全球第三大锡生产国的核心产区，其政策动向直接影响锡价短期波动，5月下旬，沪锡再度下行，但6月初后期价企稳，市场依然对佤邦曼相锡矿复产保持谨慎，从去年10月以来，关于该地区锡矿复产的信息不断，但实际产量远远低于预期。2024二季度以来，我国从缅甸进口的锡矿，低于历年同期水平， 2024年11月份至今，我国从缅甸进口的锡矿每月维持在1000-3000吨极低水平。3000吨缅甸锡精矿折合的锡金属量取决于矿石的实际品位，如果以常见的40%品位计算，3000吨锡精矿可折合1200吨锡元素。
　　　

　　2）刚果（金）Bisie矿复产缓慢
　　
　　刚果（金）的Bisie矿是全球重要的锡矿产区，2024年产量占全球的6%。今年3月中旬和4月初，两次当地武装冲突升级，市场炒作Bisie锡矿供给中断，2025年5月，刚果（金）Bisie矿已逐步开始复产。然而复产进程仍存在不确定性，主要受当地安全局势和武装冲突的影响，我国目前从刚果金进口的锡矿在3000吨左右。

　　
　　3） 国内锡矿资源瓶颈
　　
　　中国本土锡矿储量占全球的23%，品位下降，开采成本上升。云南等主要产区因政策限制和资源枯竭，锡矿产量受到较大影响。2025年2月初，云南个旧市政府下达了打击整治市内非法开采矿产资源的通知。此次行动旨在规范矿产资源开发秩序，保护生态环境，维护国家资源安全和人民群众生命财产安全。通知要求对非法开采矿产资源的行为进行全面排查和整治，确保矿产资源的合理开发和利用。

　　2，锡精矿加工费创新低 抑制精锡产量
　　
　　最新国内锡精矿40%品位加工费1.1万元/吨，60%品位加工费为7000元/吨，均创下了新低。加工费的持续走低反映了矿端供应的紧张态势，也抑制了炼厂的开工积极性，今年以来，国内精锡产量维持在每月15000吨以下偏低水平。
　　

　　3，国内外锡处于降库周期
　　
　　今年2月份，上期所库存和社会库存出现了累库，但进入4月后，库存见顶回落。而LME锡库存持续下降，最新库存较去年年底降低接近50%。

　　
　　4，需求有增量
　　
　　锡的传统应用领域包括电子、家电、化工等， 而半导体和光伏等行业成为了锡需求的增量。目前半导体行业处于景气复苏阶段，2024年，全球半导体销售额达到6276亿美元，同比增长19.1%。2025年一季度，全球半导体销售额同比增长18.8%，半导体封装用锡焊料需求增加，预计2025年全球增速将达5%至7%，近期非费城半导体指数（SOX）走势强劲，该数据是全球半导体行业景气度的重要指标，其成分股涵盖了全球半导体产业中具有代表性的头部企业，如台积电、英伟达、阿斯麦等。由于锡在半导体行业中的重要应用，特别是作为焊料的关键材料，其需求与半导体行业的景气度密切相关，LME 锡与费城半导体指数的相关系数达到0.7左右，费城半导体指数通常领先于锡价2周时间。

　　
　　三、总结
　　
　　综合以上关于宏观和锡基本面的分析，我们判断锡价基本结束了调整，中长期将延续从2022年四季度以来的上涨趋势。
　　
　　作者简介：章孜海，任职于华鑫期货研究所和交易咨询部， 长期从事投研工作，重视宏观面与基本面共振。

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